「実際のところ、1997年以降に私が経験した重大なドローダウンは、そのすべてが空売りの結果だった。これは当然、空売りに関してはもっと堅牢なリスク管理システムを構築する必要があることを物語っている。」
“In fact, all of my significant drawdowns since 1997 have been a result of short-selling. This, of course, speaks to the need to develop a much more robust risk management system when it comes to short-selling.”
— ギル・モラレス (Gil Morales)
KOLの視点KOL Take
ほとんどのトレーダーが口には出さない告白だ——何十年分の実績を積み重ねても、大きな痛手は結局いつも同じ側から来ていた。だからといって、二度と空売りをするなという話ではない。ロングよりもさらに厳格なルールブックを持って、空売りをしろという話だ。
Here’s the admission most traders never make out loud: decades of results, and every deep hole came from the same side of the book. That isn’t a reason to never short — it’s a reason to short with a stricter rulebook than the one you use going long.
核心原則Core Principle
モラレスは空売りをやめろと警告しているのではない。自分自身の実績がずっと語り続けてきたことを、そのまま報告しているだけだ。理由は構造的なものだ。ロングが逆行すると、ポジションは縮んでいく——値が下がるたびに口座に占める比率は小さくなり、最悪でもゼロで止まる。だが空売りが逆行すると、ポジションは逆に膨らんでいく。株価が不利に動くまさにそのときに口座に占める比率が大きくなり、しかも上値に自然な天井はない。そこに貸株料、品薄株の強制返却（リコール）、そして取引中に手が出せない夜間ギャップまで重なれば、ロング側の損失を小さく抑えてきた同じルールが、いつしか足りなくなる。
Morales is not warning you off the short side; he is reporting what his own record kept telling him. The reason is structural. A long position that goes wrong shrinks — it takes up less of the account with every tick down, and its worst case stops at zero. A short that goes wrong expands. It grows into a larger share of the book precisely as it moves against you, and there is no natural ceiling on how far a stock can rise. Layer on borrow costs, hard-to-borrow recalls and overnight gaps you cannot trade through, and the same rules that keep long-side losses small quietly stop being enough.
トレーディングへの応用Trading Application
空売りには、ロング側から借りたリスク予算ではなく、専用のリスク予算を与えよ:建玉は小さめに、買い戻し価格はエントリー前に固定し、口座全体に占める空売りの上限比率も決めておく。要点はこうだ——空売りは「買いの逆」ではない。だからリスク管理の仕組みも、買いの逆であってはならない。
Give the short side its own risk budget rather than borrowing the long side’s: a smaller starting position, a cover level fixed before entry, and a cap on how much of the book can be short at one time. The takeaway: shorting is not buying in reverse, so the risk system cannot be either.
Source: Short-Selling with the O’Neil Disciples: Turn to the Dark Side of Trading — Chapter 2 Short-Selling Essentials