「特定の銘柄では、資本金のある一定割合を超えて売り込むと、空売りのポジションは危険になる。その割合がどれくらいかは、その株がどのように、どこで、誰によって保有されているかによって決まる。」
“In certain stocks a short line is dangerous after a man sells more than a certain percentage of the capital stock, the amount depending upon how, where and by whom the stock is held.”
— リバモア (Jesse Livermore)
KOLの視点KOL Take
見落としやすい仕組みがある。空売りを閉じるということは、株を買い戻すということだ。もし自分の建玉が、実際に市場で取引される株数に対して大きすぎれば、自分自身の買い戻しこそが、価格を自分に不利な方向へ動かす原因になってしまう。
Here is the mechanic that is easy to miss: closing a short means buying the shares back. If my line
is big next to the stock that actually trades, my own covering becomes the thing that drives the
price against me.
核心原則Core Principle
買いポジションには自然な出口がある——存在する需要に向かって売ればよく、最悪のケースにも限度がある。空売りには強制的な出口しかない。なぜなら株は必ず買い戻さなければならず、その買い戻しのコストは、実際に市場に出回る株数に対して自分の建玉がどれだけ大きいかによって決まるからだ。リバモアが付け加えた条件こそが有用な部分だ——重要なのは株数だけではなく、その株がどのように、どこで、誰によって保有されているかである。株式が固く握られているほど、実際に市場で取引される供給は減り、空売りの建玉が罠に変わってしまうサイズの閾値は下がる。流動性とは、銘柄だけの性質ではなく、自分自身のポジションの性質でもあるのだ。
A long position has a natural exit: you sell into whatever demand exists, and the worst case is
bounded. A short has a mandatory one, because the shares must be repurchased, and the cost of that
repurchase depends on how large your line is relative to the stock that will actually come to
market. Livermore’s qualifier is the useful part — it is not only the share count, it is how, where
and by whom the shares are held. Tightly held stock reduces the supply that ever trades, which
lowers the size at which a short line turns into a trap. Liquidity is a property of your position,
not of the stock alone.
トレーディングへの応用Trading Application
空売りを検討する際は、発行済株式数ではなく、実際に売買が成立する株数と照らし合わせて測ること。自分で価格を動かすことなく買い戻すには、通常の出来高で何日分かかるか。その答えに不安を覚えるなら、どれほど有望に見えるアイデアであっても、その建玉は大きすぎる。要点。出口は「いずれ必ず行わなければならない買い」として計画し、自分が相手にすべき市場そのものになってしまわない程度に、サイズを小さく抑えよ。
Measure a prospective short against the shares that change hands, not the shares that exist: how
many days of normal volume would covering take, without you moving the price yourself? If that
answer is uncomfortable, the line is too large however good the idea looks. The takeaway: plan the
exit as a purchase you are required to make, and keep it small enough that you never become the
market you need.
Source: Reminiscences of a Stock Operator — Chapter 8